커버드콜ETF 변동성 증시 주의
강한 상승장·급락장에서 약점 있어
자본 환급 등 특유 구조 이해하고
단순 월 분배율보다 총투자수익률 살펴야
A씨는 커버드콜 상장지수펀드(ETF)가 유행이라는 말을 듣고 연 10% 분배율 상품을 1000만원에 매수했다. 이후 1년 동안 100만원의 분배금을 받았다. 하지만 ETF 기초자산이 하락 후 반등하는 과정에서 상방이 제한되는 커버드콜 상품 특성 때문에 원금을 회복하지 못하고 ETF 가격이 850만원으로 떨어졌다. 최종적으로 A씨의 계좌 성과는 얼마일까. 현재 가격 850만원에 분배금 100만원을 더한 950만원이다. 통장에는 100만원이 들어왔지만, 전체 계좌는 50만원(-5%) 손실이다.
국내 증시가 변동성이 심화하면서 안정적인 현금흐름과 하락 방어를 동시에 취할 수 있는 커버드콜 ETF가 배당 투자의 대안으로 떠오르고 있다. 다만 일반 ETF와 다른 커버드콜 특유의 구조를 이해하고 투자해야 하며 특히 원금 손해가 발생할 수 있는 만큼 분배율 숫자만 보고 투자해서는 안 된다는 게 전문가의 의견이다.
커버드콜 ETF는 기초자산 변화에 따라 손익이 달라진다. 이 ETF는 주식 포트폴리오를 보유한 상태에서 콜옵션(사전에 정한 가격에 살 수 있는 권리)을 매도해 프리미엄(옵션 판매 대금)을 수취하는 구조다. 예를 들어 코스피 지수(코스피200 등)를 기초자산으로 하는 상품이 있다고 가정했을 때 지수가 횡보하거나 완만하게 하락하면 수취한 옵션 프리미엄이 손실을 일부 완충해주며 안정적인 월 분배금을 제공한다.
다만 강한 상승장이나 급락장에서는 단점이 존재한다. 기초자산 주가가 행사가격을 초과해 급등하더라도 콜옵션 매도 구조로 인해 상승 참여가 제한된다. 반대로 하방은 열려 있어 옵션 프리미엄 수취분 이상의 주가 하락이 발생할 경우 ETF 원금도 함께 폭락한다. 예를 들어 코스닥150을 기초로 하는 커버드콜 ETF는 코스피나 미국 S&P500에 비해 변동성이 크다. 옵션의 특성상 변동성이 클수록 프리미엄이 높아지므로 표시 분배율이 매력적으로 보일 수 있다. 하지만 폭락장일 때 하방은 열려 있어 원금이 훼손될 수 있으며 급반등할 때는 상방 제한에 막혀 원금 회복 기회를 잃을 수 있다.
커버드콜 ETF 월 분배금에는 단순 옵션 프리미엄이나 배당뿐 아니라, 매매 손익 및 자본 환급(원금 반환) 성격이 포함될 수 있다. 자본 환급이란 ETF가 옵션 매도 프리미엄 등으로 실제 벌어들인 순수 운용 수익이 목표 분배율에 미치지 못할 때 투자자가 넣은 원금(NAV)을 일부를 빼내 분배금으로 돌려주는 것을 말한다. 따라서 표시 분배율만으로 실제 투자성과를 판단하기 어려울 수 있다. 매일 만기가 돌아오는 데일리 콜옵션을 다루는 데일리타겟 커버드콜의 경우 미국 나스닥 지수가 기초자산이라면 지수가 급락을 반복하며 제자리를 찾아도 ETF의 NAV는 줄어들고 목표 분배율을 맞추기 위해 원금을 깎아 배당을 주는 자본 환급 현상이 누적될 수 있다.
따라서 투자성과는 기준가격 변동을 포함한 총투자수익률을 살펴봐야 한다. 분배율 산식과 분배 재원도 함께 확인할 필요가 있다. 심수연 자본시장연구원 선임연구원은 국내 커버드콜 ETF 상품별로 분배율 산출 기준이 다를 수 있다며 "투자자 관점에서는 상품명이나 월 분배율보다 기초자산·옵션 운용 방식·분배 재원·총투자수익률·비용·세후 성과를 종합적으로 비교하는 접근이 요구된다"고 말했다.