"美, 부채 축소보다 국채 수요 창출 시도"
다음 불안은 해외채권·사모신용 자금 이탈
미국의 부채 문제를 볼 때 흔히 떠올리는 해법은 재정긴축이다. 덜 쓰고, 세금을 더 걷고, 빚을 줄이는 방식이다. 하지만 신영증권은 미국이 그런 길을 택할 가능성은 낮다고 본다. 미국은 부채를 줄이기보다, 국채를 사줄 사람을 늘리는 방식으로 문제를 풀어왔기 때문이다.
2일 신영증권은 최근 보고서에서 미국은 부채 자체를 줄이기보다 돈의 흐름을 바꾸는 방식을 이어갈 것이라고 분석했다. 앞서 미국은 1978년 퇴직연금(401k) 도입으로 가계 자금을 주식시장으로 유입시키고, 2014년 유동성커버리지비율(LCR) 규제로 은행이 국채를 더 많이 보유하도록 만든 바 있다. 제도를 바꿔 특정 자산으로 돈이 흐르게 만든 셈이다.
벤치마크는 일본이다. 일본은 국내총생산(GDP) 대비 200%가 넘는 부채를 지고도 오랫동안 낮은 국채금리를 유지했다. 생명보험사의 자산·부채 매칭, 부채 시가평가 규제, 연기금의 자산배분 목표 비중 지정이 초장기 국채 수요를 만들었다. 시장이 좋아서 산 것이 아니라, 제도가 사게 만든 수요였다.
다만 미국이 일본 방식을 그대로 쓰기는 어렵다. 미국 확정급여형(DB) 연금은 이미 상당 부분 채권 전환을 마쳤고, 수탁자도 수천개로 분산돼 있다. 보험 부채를 시가평가하지 않아 초장기물 매수 압력도 약하다. 무엇보다 근원 PCE가 3%대인 상황에서는 실질 수익률이 마이너스인 국채를 강제로 사게 만들기 어렵다.
결국 미국의 정책은 장기채를 강제로 사게 만드는 쪽보다 단기채 수요를 늘리는 방향에 가까울 것이라는 전망이 나온다. 재무부 바이백, 연방준비제도(Fed)의 준비금 관리 매입, 강화된 보완 레버리지비율(eSLR) 완화 등이 같은 방향으로 정렬돼 있다는 분석이다. 이 때문에 금리 급등으로 주식시장이 곧장 무너질 가능성은 헤드라인이 주는 공포보다 낮다고 신영증권은 판단했다.
진짜 살펴야 할 곳은 다른 자산시장이다. 국채 수요를 제도로 만든다는 것은 결국 어딘가의 돈을 국채 쪽으로 돌린다는 뜻이다. 보유 자산을 실제로 팔아 국채를 산다면 유동성이 좋고 이미 시가평가 중인 해외채권과 공모 금융채나 회사채 등 크레딧이 먼저 대상이 될 수 있다. 반대로 기존 자산을 팔지 않고 신규 자금 배분만 바꾼다면 사모·비유동 채권으로 들어가던 돈이 줄어드는 형태로 나타날 수 있다.
파급 속도도 다르다. 해외채권 매각은 가격 변동으로 비교적 빠르게 나타난다. 반면 사모신용이나 데이터센터 관련 자산유동화증권 시장의 위축은 신규 발행 감소와 조달 여건 악화로 서서히 드러난다. 김효진 신영증권 연구원은 "미국 국채 금리의 추가 급등보다 다른 주요국 채권 금리 상승과 크레딧 시장의 자금 이탈이 더 중요한 신호"라고 설명했다.