홍영관 삼일PwC FS&RS 그룹 파트너
2019년 국내 최초 코인거래소 가치평가 자문
"스테이블코인·토큰증권 자문 확장"
올해 들어 대형 금융사들의 가상자산 거래소 지분 거래가 활발했다. 미래에셋그룹의 디지털엑스(옛 코빗) 인수와 한화투자증권 과 하나금융지주 의 두나무 지분 인수가 대표적이다. 이 모든 딜의 중심에는 홍영관 삼일PwC 파트너가 있었다. 홍 파트너는 위 지분 인수 자문을 수행했다. 모두가 꺼렸던 국내 최초 가상자산 거래소 평가를 맡으며 방법론을 구축한 경험이 '씨앗'이 됐기 때문이다. 그가 속한 딜 부문 FS&RS(Financial Services & Restructuring Solutions) 그룹은 기존 금융사와 가상자산을 잇는 가교역할뿐 아니라 스테이블코인·토큰증권 등 디지털금융 전반에 대한 자문 전문성을 갖춘 팀이 되겠다고 밝혔다.
홍영관 삼일PwC 파트너는 지난달 27일 아시아경제와 만나 가장 기억에 남는 가상자산 관련 거래로 2019년 진행한 거래소 가치평가를 꼽았다. 한 가상자산 거래소 주주의 의뢰로 진행한 가치평가는 국내에서 최초 사례다. 당시 다른 빅4 회계법인(삼정·한영·안진)에서는 코인거래소 관련 자문을 글로벌 차원에서 승인하지 않았다. 밸류에이션(가치)을 정확히 알 수 없어 리스크가 크다는 이유에서다. 하지만 배화주 당시 딜 부문 대표가 과감하게 이를 승인하면서 자문을 맡게 됐다. 홍 파트너는 "가상자산 시장은 당연히 커질 것이고 이 분야 업무가 많아질 것이라고 생각했기 때문에 상징적으로 평가를 해야 한다고 생각했다"고 말했다.
직접 부딪히며 만든 방법론…가상자산 자문 '토양'
물론 초반부터 어려움에 부딪혔다. 거래소를 어떻게 평가해야 하는지 참고할 기준이 거의 없었으며, 정해진 평가 방법론도 없었고, 비교할 만한 거래 사례도 드물었다. 비트코인 자체도 2017년에는 폭등했다가 다음 해에는 80% 이상 폭락하는 등 기준에 따라 가치가 10배 이상 차이가 나는 것도 홍 파트너를 괴롭게 만들었다. 그는 "제도가 지금보다 더 없던 때라 거래소가 앞으로 영업을 계속할 수 있는지도 의심스러웠던 시절"이라고 회상했다.
'기준이 없다면 하나씩 만들자'라는 생각으로 홍 파트너와 팀원들은 방법론을 하나씩 만들게 됐다. 호황기와 침체기를 모두 포함한 다년간의 실적으로 이익의 노이즈를 없애는 이익 정상화(Earnings Normalization)를 했고 거래량과 이용자 기반 같은 영업 지표를 함께 살펴봤다. 해외 거래소 투자 사례와 증권 거래소같이 성격이 비슷한 상장 기업도 참고 자료로 활용했다. 여기에 규제가 어떻게 정해지느냐에 따라 시나리오를 나눠 가치의 범위를 제시했다. 홍 파트너는 "당시 세운 틀이 지금도 거래소를 평가하는 기본이 되고 있다"며 "이때 경험을 통해 가상자산 딜도 결국 금융기관 딜과 같은 원리인 규제와 신뢰가 가치를 결정한다는 점을 확인했다"고 말했다.
일반 금융사와 다른 가상자산 거래소 평가·실사
홍 파트너는 가상자산 거래소 실사는 금융사와 다른 부분이 많다고 설명했다. 은행 등 금융사는 자본이 곧 영업 기반이기 때문에 순자산 대비 가격(PBR)이 기본 지표가 된다. 반면 거래소는 자본은 작고 수익은 거래 수수료에서 나오는 플랫폼 사업이기 때문에 장부가치보다 이익 창출력과 이용자 기반이 가치를 결정한다. 실사 방식도 고객이 맡긴 코인이 실제 지갑에 있는지를 온체인 데이터로 확인하는 게 중요하다. 예를 들어 공개된 거래소 지갑 주소에 소액을 송금하고 입금 확인으로 지갑의 실재성을 검증한다. 거래소 측에는 해당 지갑에서 타 주소로 재송금을 요청해 지갑의 통제권을 확인한다. 이는 PwC글로벌 방법론을 참고하고 반복 실사를 통해 자체적으로 구축한 방법론이다.
"금융사, 미래 금융 인프라 선점하기 위해 지분 거래 활발"
홍 파트너는 올 한해 쏟아진 대형 금융사들의 가상자산 거래소 지분 거래에 대해 금융사들이 '선점효과'를 노린다고 분석했다. 그는 "(금융사는) 제도가 확정된 뒤에 시장에 진입하면 늦다고 본다"며 "원화마켓 거래소는 다섯 곳뿐이고 제도가 확정되면 불확실성이 사라지는 만큼 가격도 올라가기 때문에 오히려 지금이 협상력을 가질 수 있는 시기라고 판단한 것"이라고 말했다. 특히 토큰증권과 스테이블코인이 연결되는 인프라 자체를 확보하려는 의도도 있다. 예를 들어 스테이블코인을 결제 수단으로 연계해 증권과 대금이 모두 블록체인 위에서 오가는 온체인 결제가 구현된다면 거래소는 그 인프라로 들어가는 '입구'가 되기 때문이다. 이외에도 젊은 층이 많은 가상자산 이용자를 고객으로 유치할 수 있다는 점, 새로운 수수료 사업 등 수익 다변화 측면에서 거래소와의 협업을 노리고 있다고 설명했다.
"스테이블코인·토큰증권까지 자문 확장"
홍 파트너가 속한 딜 부문 FS&RS 그룹은 금융기관 인수합병(M&A)을 맡고 있다. 은행·보험·증권·캐피탈 등 매각과 인수, 실사 및 평가 자문을 담당한다. 홍 파트너가 입사 후 기억에 남는 거래 또한 해당 그룹에서 진행했던 하나은행의 베트남투자개발은행(BIDV) 지분투자다. 2019년 하나은행이 베트남 최대 국영상업은행 신주를 인수해 지분 15%를 확보했다. 투자 규모는 약 1조원으로 국내 은행의 해외 전략 지분투자로는 사상 최대였다. 베트남에서도 은행업 역사상 가장 큰 M&A였다. 그는 "협상 상대가 지분의 95% 이상을 가진 베트남 중앙은행, 즉 정부였던 점, 현지 회계기준으로 작성된 재무제표를 그대로 믿기 어려웠던 것이 어려웠다"면서도 "7년 만에 지분 가치가 투자 원금의 두 배가 될 만큼 성공해서 기쁘다"고 말했다. 한국 기업 여신 거래에만 집중하고 해외에 직접 은행을 설립하던 전략에서 현지 1위 금융사에 지분 투자로 전환한 위 전략은 일본계 은행들도 따라 하는 등 업계에서는 시사점을 남겼다.
홍 파트너는 FS&RS 그룹이 가상자산 업계 재편에 대비해 세 가지에 집중할 것이라고 밝혔다. 우선 대주주 지분 규제가 확정되면 기존 거래소들이 지분을 나누거나 새 주주를 맞아야 하므로 원화 거래가 어려운 코인마켓 거래소들이 매물로 나올 것이라고 예측했다. 그는 "매도·매수 양쪽에서 이 과정을 돕겠다"고 말했다. 스테이블코인과 토큰증권 제도가 정해지면 금융사와 핀테크(금융+기술) 등이 함께 만드는 합작법인이 늘어나는 것에 대비해 주주 구성과 거래 구조를 자문하겠다고 밝혔다. 해외 자본의 국내 진출과 국내 사업자의 해외 진출도 지원하겠다고도 했다. 홍 파트너는 "금융사들이 디지털 금융 시대를 맞이했을 때 '삼일이 제일 잘한다'라고 생각하며 먼저 찾는 자문사가 되는 게 목표"라고 밝혔다.